前几期我们一直在说半导体，从行业特征到龙头企业再到晶圆代工厂，相信你一定对半导体行业脉络已经有了一个清晰的认知了。那么现在晶片行业如此火热，如果想要投资此行业，该需要注意什么重点呢？ 视频要点： 00:49：周期和商业模式 06:17：财务指标 08:08：总结 指导老师：高仕霖 策划：丁华兴 剪辑：范景雅 封面设计：叶巍 ❤ 订阅【直达国际】的频道 ❤ 转发此影片分享给亲朋好友 ❤ 点赞 ❤ 留言 ►喜马拉雅：https://www.ximalaya.com/zhubo/402672728 ►Facebook: https://www.facebook.com/DirectAccessFinance/ 字幕： Hi，大家好，我们又见面啦，这里是直达国际CME学堂！前几期我们一直在说半导体，从行业特征到龙头企业再到晶圆代工厂，相信你一定对半导体行业脉络已经有了一个清晰的认知了。那么现在芯片行业如此火热，如果想要投资此行业，该需要注意什么重点呢？今天我们就一起聊一聊！如果你喜欢我们的视频记得一键三连哦！ 如何投资芯片行业呢？这其实这是一道难题！因为当中涉及的信息量庞大，技术细节很多。不过，为了帮助大家更好的上手，我还是总结了三个重点供大家参考。这三个重点分别是周期、商业模式和财务指标。 1.周期和商业模式 在之前的视频中，我们有讲到过英特尔和AMD之斗争。到了近年，AMD追上来了。这是因为无厂半导体的商业模式比垂直整合制造商更具备优势。可是，商业是复杂的。我们不能单凭商业模式来作投资选择。我们还需要配合其他观察角度，周期就是其中之一。不同的终端市场会有不同的商业周期，例如消费者市场和企业市场就不一样。我们来看一个例子！ 在美国加息后。全球进入高利率时代。资金成本也随之增加。对于资本投资的回报要求也提高了。资本开支越大的公司风险越高。垂直整合制造商在这个时候的风险就很高，因为他们的资本开支比无厂半导体的芯片设计公司要高。垂直整合制造商会面临更大的资金回报压力。可是，这也需要分制程考虑。先进制程的资本开支是巨大的，而成熟制程则相对少。先进制程的尺寸一直在变小，现在先进制程一般指的是40纳米以下制程。同样道理。晶圆代工企业，例如台积电，资本开支也是很大的。在周期下行的时候也同样面对较大的资金回报压力。在高利率的环境下，消费者的购买需求会被一定程度的压制。晶圆代工厂的上游芯片设计公司可能会减少订单，或者延后交货。那么，晶圆代工厂的收入可能会减少。晶圆厂有生产设备。有生产设备就需要每年算折旧费用。如果是100亿的设备，平均10年做折旧，那就是每年10亿元的折旧费用。就算是没有任何订单，不生产芯片，这10亿费用也要算，而且要算在制造成本上面。因为这些设备是用于生产制造，而不是行政管理。如果每年生产10亿个芯片，折旧摊销费用是10亿元，那么每一个芯片所摊分的折旧费用就是1元。 好了，问题就是在上游芯片设计公司减少订单后。假设年出货量从10亿，下跌到5亿，但是10亿的折旧摊销是不变的。由于芯片数目下降，所能分担的折旧成本就上升，这会导致每个芯片的成本，由我们之前所说的1元提高到2元。这时候如果销售价格不变，在芯片成本上升的情况下，毛利率就会下降。再来就是利息成本。做这么大的生意不可能不贷款的，利率上升利息成本也上升。毛利下降和利息开支增加会让晶圆厂的现金更加吃紧。为了平衡现金流，晶圆厂可能需要减少资本开支。半导体产业每5年为一个周期，如果公司投入下一代制程的资金减少，就会影响到下一个周期的竞争力。 这是不是意味着，我们不能在周期下行的时候投资这些公司呢？也不是，公司基本是一方面，股价也是一方面。如果股价已经充分反映了利好因素，那么就算是好公司，也不一定是好投资。我们需要做的是一边看企业的基本面，另外一边估算现在市场给的价格是否过于便宜，或者高昂。 就拿英伟达作为例子。在2023年5月的时候，当时英伟达是处于四个不同周期的叠加状态。第一个周期是美国加息的周期，现在利率比较高，不利于个人消费和企业扩张。当然，也不利于英伟达的业绩。第二个周期，人工智能，人工智能掀起的热潮，可能是一个更长的周期因素促进英伟达的业务。至少短期内有不少刺激。第三个周期是产品更新换代周期。如果是消费电子，周期是3到5年。如果是企业硬件，周期是3年左右。上次的消费电子和企业采购潮在2020年，所以经过推算后现在是差不多时候要更换了。不过，这个周期也会受到高利率的影响，企业会为了节约成本而主动减少开支。更有企业开始裁员，这些企业是否还会如期更换新设备？这也是我们需要思考的。第四个周期是季节性的。这个行业有个特点是，消费电子新产品一般是第三季做新品发布，第四季度趁着节假日使劲销售。所以，每年到了第二季度，为了迎接新品会先清理库存。清理库存的结果通常是降价。刚好这轮降价碰到消费电子的低谷，那么我们可以猜测降价幅度可能会比较大。这将不利于英伟达的业绩。 总之，有利和不利的因素都是同时存在的。最后哪个多一些，或者少一些，需要通过量化来衡量。英伟达在第二季度业绩发布会给的指引是增长30 到40 %。可是，现在股价同比涨了100%。这就意味着市场把未来更多的利好因素都反映到价格里面。简而言之，就是现在投资英伟达的性价比不高。 2.财务指标 刚说到量化。这是专业投资者常做的功课。对于芯片行业，量化指标就是量化财务指标。在财务指标中有两个核心指标，收入和毛利率，这两个都会受到周期的影响。周期下行的时候收入减少，同时毛利率会下降。不过这需要具体看哪一类型的芯片公司。消费电子会更受到周期的影响，而产品针对企业客户的周期敏感度会比较低。经济不好的时候，消费者收入下降，消费电子产品的消费自然也会明显下降。不过，企业的投资就没那么随意，这跟企业的长期发展，和业务需求息息相关。 现在全球经济情况并不乐观，但是英伟达的人工智能芯片销售一枝独秀，是一个很好的例子。因为这些芯片是给企业使用的，而不是个人消费者。目前，大量企业争先布局人工智能产业，自然也比较舍得花钱在这类芯片上。 所以，为了对抗周期，你会看到很多芯片公司都尽量分散风险，并尝试把业务同时覆盖企业客户和个人电子消费。虽然如此，还有一些芯片公司的抗风险能力比较强的。例如，德州仪器。德州仪器的芯片主要是工业用途。其毛利率非常高，能够接近70%，而且也能长期维持。现在火热的英伟达，毛利率也只有60%左右。高毛利率代表这家公司的产品质量很好，且订单稳定。再深层次来说，就是这家公司的产品议价能力高，能不断涨价，以及成本控制做得好。所以，毛利率能反映企业的实力。 总结 从宏观层面，你需要结合周期、商业模式和产品针对市场来分析。有些芯片公司对周期比较敏感，有一些不是。了解这个是了解基本面。然后，再考虑股价是否已经反映了相关基本面。从企业基本因素看，毛利率的高低能分辨这家公司的实力。第三就是，好公司不一定是好投资。我们需要看性价比。例如，现在的英伟达，管理层给的指引是增长30%到40%，但股价已经同比翻倍，市场把未来很多利好因素计算进股价。 最后，再补充一点。我们之前讲英伟达和台积电的时候都强调过管理团队对企业定位和产品路线图的重要性。没有黄仁勋不会有今天的英伟达，没有张忠谋也没有今天的台积电。投资同时也是在投人。这不是玄学。投资也需要商业分析，和扎实的财务知识。这是一个总体的配合，不但芯片行业如此，其他行业也有类似的情况。在不断变化的时空背景、下，希望今天我们讲的这三个投资重点能帮助你分析芯片企业的商业模式、机遇与风险，并且最后找到你心目中的好投资。 好了，本期视频马上要接近尾声了，我们的芯片专栏节目也到此结束了，如果你想查看往期节目，可以点击专栏《5分钟搞懂芯片行业》中进行查看，最后，希望大家动动手指，帮我们点赞、关注、分享！我们下个栏目见！ 直达国际投资学堂 听故事，学期货！ 0基础掌握期货投资！
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